国金证券发表研究报告称,(09857)是国内稀缺的稳定产出头部内容的制作方,长剧方面瞄准精品剧扩大产能,稳中求进,海外业务保持高速增长,同时积极发力短剧打造第二增长曲线。预计公司24-26年归母净利1.7/2.4/3.0亿,对应PE8.2/5.9/4.6X。虑及1H24净亏损,预计全年净利润释放承压,给予24年PE9.2X,目标价4.71港元。首次覆盖予“增持”评级。
国金证券主要观点如下:
精品剧集头部制作方:核心优势为持续稳定产出头部内容。
公司14年成立以来深耕版权剧,通过播映权授权、内容营销、剧集IP衍生品等多元变现,发行海内外,截至1H24合计播映长剧23部,21部版权剧,近5年每年播映3-4部。据云合数据,16-23年有效播放市占率TOP20的剧集中,公司每年有1-2部上榜;豆瓣评分7分+的长剧占比近50%,是国内稀缺的稳定产出头部内容的制作方,该行认为主要原因在于行业经验16年+的核心管理团队和内外部人才的协作,及成熟的内容制作流程。受益于长剧表现优异,公司能实现剧集100%预售,与平台利益绑定,回款良好。
长剧:1H24短期承压,瞄准精品剧扩产能,稳中求进。
1)23年底公司将未来3年目标定为从年产200集进阶到年播200集;且坚持精品剧。公司预计1H24净亏损0.5-0.55亿,主要系待播剧集延期播放。根据片单及制作进度,该行预计24年播出120集,《半熟男女》《子夜归》《猎罪图鉴2》有望H2播出,播映集数未显著提升,但滚动开发516集,保障后续1-3年的供给。
2)海外:多部版权剧发行海外,23年海外收入同增89.1%,主要受益于《一念关山》等成功发行。24年片单的70%+将发行海外,《三十而已》泰版已杀青,有望2H24播出,《猎罪图鉴》也将翻拍海外版,该行预计24年海外业务保持高速增长,后续有望随扩产能同步增长。
发力短剧打造第二增长曲线。
微短剧重投流、制作方利润薄+监管常态化,精品化是大趋势;公司立足长剧优势、与平台和品牌方的合作基础,布局ToB/C的精品短剧,覆盖海内外,相较仅依赖投流的短剧,盈利更有保障。23年公司推出《二十九》等爆款,当年短剧收入同增12.4倍;24年发力微短剧,虑及其制作周期短、成本低,该行预计当年收入高增,但买量效果提升、利润释放需要过程,短剧发展或影响盈利水平,后续有望逐步兑现利润。
风险提示
剧集制作进度及上线表现不及预期;产能扩张不及预期;人才流失风险;竞争加剧风险;监管风险