摘要：
... 美联储降息前后，黄金表现优于铜铝。近期，在美国经济数据出现反复的过程中，市场在“软着陆”与“硬着陆”之间摇摆，金铜铝价格表现出一定程度分化，究其原因在于铜比金的产业属性更强，而黄金比铜多了避险属性。
美联储降息通常伴随美国经济数据走弱，“软着陆”与“硬着陆”都会导致全球经济需求的边际转弱，区别在于走弱的程度不同，此时通常伴随着资金的避险需求上升而抗通胀需求下降，黄金表现显著优于工业金属价格表现。在经济软着陆情形下，如2000-2003年美联储降息前后黄金表现为上涨29.5%，而铜、铝分别表现为下跌5.6%、3.9%；在经济硬着陆情形下，如2006-2008年由美国次贷危机引发全球经济危机，黄金表现为上涨37.5%，铜、铝表现为下跌56.1%、39.9%。
具体看来，贵金属方面，流动性风险和衰退预期致贵金属价格震荡。因日元超预期加息，市场套息平仓导致的流动性风险，以及美国衰退预期加强，短期市场情绪恐慌，全球资产都遭到抛售，但随着日本央行鸽派发言，美国宏观数据表现转好，例如：美国7月ISM非制造业PMI高于预期，当周初请失业金人数低于预期，流动性风险和衰退预期逐步开始缓解，金价有所反弹。短期，9月美联储降息不是利好兑现的终点，未来或随着降息次数增加，成为黄金利好的又一个开端。同时，美大选不确定性叠加全球两大经济体的不确定性，金价上涨或远未结束；中长期美联储降息方向确定、央行及政治经济不确定性带来的避险需求推动持续上涨，金价上涨趋势确定性较高。
工业金属方面，基本面偏紧延续支撑铜价，当前向下有支撑向上缺驱动。铜方面，Escondida铜矿和Caserones铜矿面临工人罢工增加矿端供给不确定性，进口铜精矿加工费维持低位，废铜受第783号文影响阶段性供给收紧，原料端呈现偏紧格局不变，中国铜冶炼厂面临现金利润盈亏平衡但冶炼利润亏损局面，仍需关注中国炼厂为年底长单谈判提前停产检修以增加筹码可能。需求端，6月电力投资、光伏和风电累计增速分别表现为上涨11.32%、30.68%和12.40%，终端需求保持较强韧性。
铝方面，云南复产及内蒙等地新投产能基本结束，氧化铝现实偏紧支撑现货价格坚挺。需求端，淡季效应下型材、板带箔和合金等弱稳为主，铝杆受特高压提振表现景气，电解铝基本面持续改善，价格企稳预期增强。
整体而言，供需基本面延续偏紧格局，对工业金属价格构成支撑，铜、铝价向下空间或有限，等待宏观利空释放完，铜、铝价或将重回上行通道。
风险提示：
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