文丨张涛、路思远（中国建设银行金融市场部，文章仅代表作者观点）

经过几个月的喧嚣，昨日美国大选落子，共和党以全面掌控白宫与参、众两院的“红潮”局面轻松击败民主党，相应未来四年美国将被“特朗普2.0”所主导，而全球也再次承受特朗普倡导的MAGA（Make America Great Again）冲击。不过，与2016年的“意外”不同，这一次市场对特朗普胜选的预期一直不低，并且持续定价。例如，截至11月6日大选结果出炉后，在过去的近2个月间，美债收益率曲线大幅上移，2年期美债收益率从美联储9月降息前的3.6%升至4.3%，上升了70BPs以上；10年期美债收益率则由3.6%升至4.4%上方，上升了80BPs，但市场对“特朗普2.0”的定价是否充分还要观察，我们倾向认为市场已充分定价了。

北京时间11月8日凌晨，美联储将公布最新的政策决定，伴随大选的落定，“红潮”下美联储的最新动向与鲍威尔记者会的措辞自然就成为市场的焦点，尤其是特朗普历来主张美联储应服从白宫（实际上因为政策分析，特朗普在2019年曾公开指责鲍威尔“没胆，没常识，没远见”），本次竞选时更是提出将成立“影子联储”，而鲍威尔是受到“独立性不够”质疑最多的联储主席。另外，特朗普主张“对内减税、放松监管、对外加征关税”，此政策影响的线性外推结果就是二次通胀风险上升，这也是大选后，部分机构上调美联储本轮降息周期终点水平的主因。那么，对于鲍威尔而言，大选后的首次公开表态，首要任务就是要在“维护美联储独立性”与“对冲特朗普效应”之间寻求平衡。因此，预计鲍威尔将按“既定”路线表达中性立场——降息25BPs，并再次释放“政策路径将依据经济数据”的信号，仍然强调美国经济保持在“软着陆”的基本情景。

基于上述逻辑，我们预计美联储降息之后，美债收益率将有一次明显的下行调整，理由有二：

1.与2016年特朗普意外胜出不同，这次市场预期打得很满，而当选情结果落定后，市场反而会Buy the rumor, sell the news（fact）。因此，美债收益率将对前期的大幅上行做出调整。

2.不出意外，明早美联储将会降息25BPs，相应有效联邦基金利率将由目前的4.8%进一步降至4.6%，政策利率的下调势必会限制美债收益率，除非市场预测美联储要转向加息，否则在目前政策利率处于高位的阶段，美债收益率不会持续高于有效联邦基金利率的水平。

与市场担忧的“特朗普2.0”后的二次通胀风险不同，大选对我们预测的最大影响是：经济衰退概率的上升。如果特朗普真的大幅提高关税，由此引发的全球贸易摩擦必将削弱增长动能，加之美联储持续的高利率政策已对劳动市场产生明显的抑制——美国新增非农数据的3个月移动平均值和12个月的累计值均较前期峰值大幅下降。目前，美国失业率之所以还保持在4%左右的低水平，主要得益于服务业就业市场的韧性，但对于此韧性能否免受“特朗普2.0”冲击，我们信心不足。因此，除了前文所述的鲍威尔如何释放“平衡”措辞之外，我们会格外关注美联储对就业市场的最新判断。

参考：

• 美联储观察：本轮降息周期终点不会重返低利率
• 美联储观察：鲍威尔政策路径将再次转变，由沃尔克转向格林斯潘

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