国庆前两市航空板块持续大涨。截至9月30日收盘，三大航司中国国航（601111.SH）、中国东航（600115.SH）、南方航空（600029.SH） 分别上涨6.49%、5.08%和6.34%；民营航司春秋航空（601021.SH）和吉祥航空（603885.SH） 分别上涨5.12%和9.84%。

估值层面，三大航司仍处于亏损区间，暂无法用市盈率PE估值，市净率PB则仍位于历史高位区间，主要源于多年亏损导致净资产缩水所致。机构预测，三大航司有望在年内实现盈亏平衡。吉祥航空与春秋航空PE则分别恢复至2019年同期相同及偏低区间。

航空板块乃至A股普涨，源于节前多个政策刺激驱动，而航空股上涨更是叠加十一节假日因素。多家在线旅游平台（OTA）近日发布数据显示，“十一”假期机票预订量继续增长，创历史新高。

上半年以来，受国际航线恢复缓慢、宽体机运力过剩影响，航司普遍采取以价换量策略。从结果上看，国有三大航司国际航线的运力投入和旅客周转量同比均有大幅增长，尤其是国际航线的ASK和RPK增幅都超过60%。

这也导致了航空板块内部业绩分化。上半年国有三大航司增收不增利，其中南方航空营业收入847.9亿元，同比增长18.04%，归母净利润亏损12.28亿元；东方航空收入641.99亿元，同比增长29.9%，归母净利润亏损达27.68亿元；中国国航收入增长33.39%，净利润亏损34.40亿元。

整体而言，三大航司航空性业务基本恢复至2019年水平，由于三大航司拥有宽体机队，国际航线供给充分，在激烈竞争下国际航线客座率仍不及预期。第二季度进入平季，机票价格承压，各航司营业收入环比第一季度下滑，且由于航油价格上涨等因素，营业成本难以压降，导致利润端承压。

民营航空公司方面，春秋航空上半年营业收入98.8亿元，净利润13.6亿元。得益于窄体机队运营，春秋航空整体客座率为91.3%，同比上升3.4个百分点；国内航线上半年客座率91.7%，国际航线平均客座率为89.7%。

吉祥航空上半年营业收入109.56亿元，同比增长17.41%；归母净利润为4.89亿元。上半年吉祥航空旅客运输量1369.45万人次，同比增长18.5%，客座率为84.51%，同比提升3.83个百分点。这两家公司的客座率指标明显超过行业平均水平。

这两家民营航空公司受益于航线结构改善，特别是在二线市场的增量，来自商务旅客占比有所提升。面对同行业竞争压力和价格下行趋势，低成本航空的商业模式具备优势，受益于价格敏感型旅客增加。

对于国有三大全服务航司而言，盈利水平最高的商务舱，还有赖于高端消费复苏的成效。